事项:华泰证券2019年上半年实现营业收入111.07亿元,同比+35.18%;归母净利润40.57亿元,同比+28.43%;加权平均ROE为3.81%,较上年度同期增加0.35个百分点。
   
股权质押继续收缩,两融规模不断扩大。2019年上半年,财富管理业务收入同比+10%,收入占比达41.90%,较去年同期下降9.52个百分点。报告期内,公司股基成交额11.09万亿元,同比扩张46%,保持排名市场第一。“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的99.32%,月活数已突破749万,位居证券公司类APP第一名。报告期末两融余额548.39亿元,股票质押业务自有资金融出规模158.13亿元,分别同比+5%和-61%。公司继续收缩股权质押业务,目前股票质押规模是中信证券的1/3,国泰君安的1/2。两融的市场份额较去年同期上升0.33个百分点。公司全年计提信用减值损失1.47亿元,其中买入返售金融资产减值1.17亿元,占期末自有资金参与股票质押是回购规模的0.74%。
   
自营投资收益突出,投行业务承压。机构服务业务收入同比+4911%,收入占比达19.91%,较去年同期上升19.37个百分点。因市场回暖,集团自营投资业务提振明显,使得机构服务业务收入和占比均有大幅上升。报告期末,基金托管业务累计上线产品3186只,同比+35.63%;规模达1040.08亿元,同比+58.79%。基金服务业务累计上线产品3974只,同比+23.15%;规模达10341.10亿元,同比+4.49%。2019年上半年,债券承销金额1559.87亿元,同比+85.81%;股权承销金额472.24亿元,同比-43%。华泰证券(华泰联合)今年上半年IPO项目只有1家,去年同期首发项目有6家。2019H和2018H增发家数同为5家,但金额同比-37%。报告期内,经中国证监会核准的并购重组交易家数6家,行业排名第一;交易金额273.68亿元,行业排名第四。
   
资管收入逆势增长,ABS维持领先。投资管理业务收入同比+48%,收入占比达23.72%,较去年同期增加2.05个百分点。2019年一季度,资管月均规模8491.06亿元,行业排名第二,较年初+4.52%;其中主动管理规模占比27.49%,较年初下降0.4个百分点。2019年上半年,华泰资管企业ABS发行规模447.84亿元,行业排名第二,同比+20.84%;发行数量37支,同比+131.25%。
   
加速推进国际业务。国际业务收入同比+17%,收入占比达10.72%,较去年同期下降1.61个百分点。报告期末,AssetMark平台资产总规模达560.51亿美元,较年初+24.96%;覆盖终端账户15万个家庭,较年初+16%。
   
投资建议:在波动的市场环境下,本集团持续推进战略转型,各项业务稳步发展,不断开拓新的业务增长点,保持营业收入和净利润的稳健增长。在风险可测、可控、可承受的前提下持续稳健开展创新业务和不断地迈向高风险领域提升杠杆水平,报告期内公司获批国债期货做市等新业务资格。ROE稳健提升,加大跨境衍生品业务和AssetMark的协同效应,展望公司未来发展。
   
但今年10月首次面临GDR转A股的影响未知和中美贸易摩擦,故我们调整公司2019/2020/2021年EPS预测至0.99/1.24/1.41元(原预测1.11/1.21/1.38元),BPS分别为13.35/13.90/14.70元,对应PB分别为1.42/1.36/1.29倍,ROE分别为7.45/8.92/9.59%。公司不断深化国际业务和创新业务,完成发行GDR募集海外资金,提升了资本实力和国际竞争力,维持给予2019年业绩2倍PB估值,目标价27元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:境外发展不及预期,金融监管趋严,中美贸易摩擦。