核心观点:
   
1、事件公司发布了2019年半年度报告。
   
2、我们的分析与判断
   
1)业绩增长稳健,自营贡献度提升2019年上半年,公司收入显著增长,实现营业收入111.07亿元,同比增长35.18%;归母净利润40.57亿元,同比增长28.43%;基本EPS0.49元,同比增长11.36%;加权平均ROE3.82%,同比增加0.24个百分点。业务结构上,自营收入占比增加11.64个百分点至42.42%,其他业务呈现下滑趋势,其中经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为20.19%、12.60%、5.44%、11.42%,较上年分别下滑2.45、1.01、4.39、4.52个百分点。
   
2)投资收益增长86%,提振公司业绩自营业务收入提振明显。2019年上半年,公司自营业务收入达47.11亿元,同比大幅增长86.28%,是公司业绩增长的主要推动力。公司精准研判大类资产轮动和估值修复,实现投资收益31.72亿元,同比增长45.24%;实现公允价值变动收益15.39亿元,同比增长346.09%。
   
3)股权承销规模下滑显著,拖累投行业务表现2019年上半年,公司投行业务收入6.04亿元,同比下滑25.25%。2019年上半年,公司投行业务主承销金额(含可转债及可交换债)1243.38亿元,同比增长68.85%。股权融资方面,公司股权承销家数14家,主承销金额474.24亿元,同比下滑42.83%,承销家数和金额均排行行业第5。债券承销方面,上半年公司债券承销家数508家,承销金额1559.87亿元,同比大幅增加85.81%,行业排名第7。并购重组方面,公司参与并购重组项目6家,交易金额273.68亿元,同比下滑61.15%,行业排名第4,下滑3名。未来,公司将积极加强在科技创新领域布局,全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。
   
4)经纪业务龙头地位稳固,金融科技赋能成效显现2019年上半年公司经纪业务收入22.43亿元,同比增长20.59%。公司股基交易金额合计11.09万亿元,同比增长46.31%;市占率7.51%,同比增加0.92个百分点,龙头地位稳固。公司利用金融科技,线上线下联合推动全业务链协作,公司移动平台“涨乐财富通”平均月活数748.99万人,同比增长17.83%,月活数在证券公司类APP中持续排名第1名,成为聚集和服务客户的大平台,APP活力有所提升,交易人数占比87.24%,同比增加2.41个百分点。此外,公司开发应用了财富管理工作平台,以识别客户需求,实现精准营销。
   
5)股票质押业务规模持续收缩,公司利息净收入小幅下滑2019年上半年,公司实现利息净收入12.68亿元,同比小幅下滑3.21%。2019年上半年,融资融券业务规模548.39亿元,同比增长4.81%;市场份额6.02%,同比增加0.33个百分点;实现利息收入18.65亿元,同比下滑11.27%。股票质押规模收缩,截至上半年末质押式回购业务余额459.66亿元,同比下滑40.48%;实现利息收入5.77亿元,同比下滑59.19%。
   
6)资管业务收入逆势增长,主动管理能力水平持续提升2019年上半年,公司资产管理业务收入13.99亿元,同比增长25.13%,表现显著优于行业(YOY-8.32%)。根据基金业协会数据,一季度公司月均资产管理规模为8491.06亿元,同比下滑7.99%,维持行业排名第二。公司积极优化存量,创新增量,持续提升主动投资管理能力和产品创设能力,上半年主动管理资产月均规模2334.52亿元,同比小幅增长2.99%,维持行业排名第四,主动管理资产占比27.49%,同比增加2.93个百分点。
   
3.投资建议公司经纪业务龙头地位稳固,互联网布局领先,财富管理转型体系化优势显著。目前资本市场改革利好持续释放,市场流动性相对充裕,科创板落地推动券商投行业务模式转型升级,利好公司基本面改善。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,预测2019/2020年EPS0.87/1.01元,对应PE21.79X/18.77X。
   
4.风险提示市场波动对业务影响大的风险。