中报业绩增长+28%,增速符合预期。
   
公司上半年分别实现营业收入和归属净利润 111亿元和 40.6亿元,同比分别+35%和+28%。 ROE 同比增长 0.24个 pct 至 3.82%。 Q2单季度实现归母净利润 12.8亿元, YOY+2%,环比-54%。期末,公司杠杆率 3.51倍,较年初提升 0.55倍,主要是交易性金融资产规模提升(债券)。
   
经纪、两融市场份额均实现提升,股票质押规模继续压缩。
   
财富管理业务收入 46.5亿元,占收入比重 42%, YOY+10%。公司股基交易量 11.09万亿元,我们测算公司股基市场份额为 7.72%,较 18年末提升 0.22个 pct,继续保持市场排名第一。 证券母公司两融余额 548亿元,市场份额6.02%,较 18年底提升 0.26个 pct。股票质押式回购业务待购回余额为人民币 459.66亿元,规模较 18年底下降 79亿元,平均履约保障比例为 267.42%。
   
二季度权益市场震荡背景下信用减值损失环比增加 1.41亿至 1.47亿,持续关注资产质量。
   
自营业务提振业绩,投行业务下半年预期改善。
   
自营投资业务提振明显,机构服务业务收入和占比均大幅提升。投行业务受发行节奏影响,规模回落,但是预计下半年科创板将贡献增量。机构服务业务收入 22.1亿元,占收入比重 20%, YOY+4911%,是公司业绩改善的主要驱动因素。股权承销金额 474亿元, YOY-43%。债券承销金额 1560亿元, YOY+86%。并购重组交易金额 274亿元,行业排名第四。
   
投资管理业务收入 26.3亿元,占收入比重 24%, YOY+48%。期末,资管规模 8491亿元,主动管理规模 2335亿元,占比 27%,规模排名行业第四。
   
期末,资管业务收入 14亿元, YOY+19%。
   
发行 GDR+美国业务发展实现突破,国际业务将是未来业绩主要增长点。
   
2019年中,国际业务收入 11.9亿元,占收入比重 11%, YOY+18%。AssetMark平台资产规模 561亿元, YOY+24%,市场占有率 10%,排名第三,并已成功上市。 2019年 6月,华泰证券(美国)经美国金融业监管局核准,获得美国经纪交易商牌照,可在美国开展经纪交易商业务,包括证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务。
   
观点:公司的市场份额提升,一系列资本运作后资本金优势明显,且国际化进程加速,科创板项目储备靠前。基于市场份额提升、科创板业绩增量及国际业务提振业绩, 我们将华泰证券净利润从 81.22/94.26/112.74亿元上调至 81.23/94.92/113.71亿元, 2019E 的 PB 估值为 1.44倍, 维持“增持”评级。
   
风险提示: 政策落地不及预期、国际化进展不及预期、业务转型不及预期。