投资要点:华泰证券 8252万份 GDR 兑回限制期即将届满,目前两个市场之间套利空间约 9%-12%,未来两个市场的价差和汇率成本,将决定资金套利的方向,我们认为兑回限制期届满后出现跨境转换的概率较低。 2019E的 PB 估值为 1.41倍,维持“增持”评级。
   
华泰证券: 8252万份 GDR 兑回限制期即将届满。
   
华泰证券发布关于全球存托凭证(GDR)兑回限制期即将届满的公告, 公司GDR 兑回限制期即将于 10月 17日(北京时间)届满,并于 18日开始 GDR和 A 股的跨境相互转换。 本次兑回限制期届满的 GDR 数量为 8251.5万份,对应 A 股股票 82515万股,占公司总股本的 9.09%。根据 GDR 跨境转换安排, GDR 跨境转换不会导致公司新发行 A 股股份或流通 A 股股票数量发生变化,对公司股本亦无影响。
   
跨境转换机制:将 A 股股票转换为 GDR(生成)以及将 GDR 转换为 A 股股票(兑回)。
   
生成: 英国跨境转换机构可以根据投资者的指令通过委托上海证券交易所会员买入 A 股股票并交付存托人,进而指示存托人签发相应的 GDR 并交付给投资人。由此生成的 GDR 可以在伦敦证券交易所主板市场交易。兑回:
   
英国跨境转换机构可以根据投资者的指令指示存托人注销 GDR,存托人将该等 GDR 代表的 A 股股票交付英国跨境转换机构。英国跨境转换机构可以委托上海证券交易所会员出售该等 A 股股票,将所得款项交付投资人。
   
GDR 流动性与 H 股相当,跨市场套利空间有限。
   
截至 10月 8日,华泰证券 GDR 日均成交额达 1550万美元(包括主板及 OTC交易),与发行时相比,换手比率达 74.22%,且日均成交额已达华泰证券同期 A 股成交额的 7.26%,与同期华泰证券 H 股(占比 9%) 成交额接近。
   
从跨市场套利角度看,以 10月 9日 A 股收盘价(18.66元/股) 计算, GDR以最新收盘价(24美元/GDR) 获得 GDR 转换成 A 股预计将获得收益率约9%-12%。兑回限制期满后,上海和伦敦两个市场的价差和汇率成本,将决定资金套利的方向。 从 GDR 上市以来, A 股和 GDR 的价格差逐步缩小,我们认为现有的套利空间有限, 兑回限制期届满后出现跨境转换的概率较低。
   
投资建议: 华泰证券一系列资本运作后资本金优势明显, 发行 GDR 和国际业务拓展将为华泰证券国际化创造条件,科创板项目储备靠前,将贡献业绩增量。我们预计 2019E-2020E 华泰证券净利润为 81.23/94.92/113.71亿元,2019E 的 PB 估值为 1.41倍,维持“增持”评级。
   
风险提示: 政策落地不及预期、国际化进展不及预期、业务转型不及预期。