GDR发行充实资本,投资收益支撑业绩。(1)2019年6月,公司成为首家发行GDR登陆伦交所的中国公司,募集资金总额16.92亿美元,创造英国乃至欧洲资本市场的多项融资记录,带动公司归母股东权益较年初大增。(2)依托上半年股市回暖,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)47.72亿元,同比+86.29%,超2018年全年总和;按照利润表口径,经纪/投行/资管/投资/利息净收入占营业收入的比重分别为20%/5%/13%/42%/11%。
   
财富管理:市占率行业第一,线上线下协同并进。(1)上半年公司股票基金交易量合计11.09亿元,同比+37.95%,市占率由去年同期的7.10%升至7.51%,稳居行业第一;截至上半年末,公司客户账户总资产规模达3.01万亿元,较年初+22.36%。(2)移动平台“涨乐财富通”持续完善服务场景和运营策略,陆续推出问董秘、快速选股、智能语音助手等多项智能应用,平均月活数达到748.99万,同比+17.77%,稳居券商类APP第一名。(3)线下持续完善金融产品全流程管理模式,母公司从业人员中投资顾问占比增至31.40%,排名行业第一;金融产品销售规模(不含天天发)1677.44亿元,同比+10.42%。(4)资本中介业务有收有放,母公司融资融券业务余额为人民币548.39亿元,较年初+26.02%,维持担保比例达到316.98%;股票质押式回购业务待购回余额为459.66亿元,较年初-14.73%,平均履约保障比例达到267.42%。
   
机构服务:科创板与并购有优势,固收类投资规模增九成。(1)上半年公司股权承销金额474.24亿元,同比-42.83%,主因证监会发行审核节奏放缓;公司紧跟科创板机遇,4家保荐企业在科创板首批上市,排名第二;并购重组交易家数6家,行业排名第一,交易金额273.68亿元,同比-61.15%,行业排名第四。(2)依托定增+GDR发行,公司大幅扩张投资规模,截至上半年末,公司自营权益类证券及其衍生品255.26亿元,较年初+42.39%,自营非权益类证券及其衍生品1595.68亿元,较年初+92.80%。权益类业务模式向交易转型,积极挖掘多样化的策略手段,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式;固收类业务推进以客户需求为导向、交易定价为核心能力的FICC服务体系升级。
   
投资管理:持续提升主动管理能力和产品创设能力。截至上半年末,公司资产管理规模合计9267.35亿元,较年初+18.42%。分类型来看,集合资管产品线进一步丰富,规模1427.02亿元,较年初+26.51%;单一资管产品积极推进业务转型,规模6708.26亿元,较年初+15.13%;专项资管产品继续保持发展优势,企业资产证券化项目发行数量及规模位居行业前列,规模1053.52亿元,较年初+29.62%。2019年一季度,公司私募主动管理资产月均规模2334.52亿元,行业排名第四,占总规模的27.49%。
   
持续推进混合所有制改革试点。2018年,公司混合所有制改革试点总体方案获批,完成A股定增的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者。2019年,公司将进一步在高级管理层开展职业经理人制度试点并优化薪酬激励制度,一方面设立执行委员会,不设总裁、副总裁岗位;另一方面拟面向全球选聘若干名执行委员会委员和其他高级管理人员。
   
投资建议:给予“买入”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2019年中报净资产排名行业前五)、风控制度完善(连续3年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(科创板、财富管理、海外业务均有领先布局)的华泰证券将是首要受益者之一。我们预测华泰证券2019-2020年BVPS为13.21元和13.64元,对应当前股价PB分别为1.55X和1.50X,给予华泰证券(601688.SH)“买入”评级。
   
风险提示:股权结构不稳定;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。