【事件】华泰证券 19H1实现营收 111亿元,同比+35%;归母净利润 41亿元,同比+28%;对应 EPS 0.49元。二季度实现营业收入 49亿元,同比+24%,环比-22%;归母净利润 13亿元,同比+2%,环比-54%。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 20%/5%/13%/11%/31%。
   
积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,经纪市占保持行业第一。19H1实现经纪收入 22亿元,同比+21%。股基交易额市占 7.63%,继续保持行业第一。
   
公司持续丰富完善 “涨乐财富通”的服务场景及运营策略,上半年“涨乐财富通”下载量 227万,平均月活数为 749万,位居证券公司类 APP 第一名。移动终端客户开户数占比高达 99.32%,88.57% 的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,公募基金销量增长较快。
   
股权承销规模下滑,债券承销大增,并购重组业务优势显著。19H1实现投行收入 6亿元,同比-25%。股、债承销规模分别同比-33%、+70%。股权主承销规模554亿元;其中 IPO1家,承销规模 4亿元,再融资 13家,承销规模 374亿元。
   
债券主承销规模 1452亿元,排名第 7;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模 5、372、189亿元。IPO 储备项目 92家,排名第 9,其中主板 7家,中小板 9家,创业板 15家,科创板 14家。完成并购重组交易 6家,排名第一;交易金额 274亿元,排名第四。
   
切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。19H1实现资管收入 14亿元,同比+25%。截至中期末,华泰资管受托管理规模 9267亿元,同比增长 2%。其中,集合资管规模 1427亿元,同比+29%;单一资管规模 6708亿元,同比-7%;专项资管规模 1054亿元,同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线,管理公募基金产品 8只,管理规模 79亿元,稳步增长。
   
自营收入同比增长 120%。19H1实现自营收入 34亿元,同比+120%。权益类业务继续推进向交易转型,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业务综合运用多种交易策略,自营投资业绩稳健增长。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模 103亿元,场外期权存量名义本金 116亿元。
   
投资建议:我们预计公司 2019-21E 年 EPS 为 0.70/0.74/0.78元,BVPS 为13.12/13.66/14.23元。 考虑到公司各项业务排名居前,给予其 19年 1.8-2.0x P/B,对应合理价值区间 23.62-26.24元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。